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　　中金发布研报称，磋商到好意思国关税策略过甚影响尚不轩敞，下调维珍妮（02199）FY26盈利预测27.8%至2.2亿港元，并引入FY27盈利预测3.6亿港元，刻下股价对应FY26/FY27差异12x/7xP/E，保管跑赢行业评级。下调目标价21%至2.38港元，对应FY26/FY27差异13x/8xP/E，较刻下股价有13.3%的擢起飞间。

　　中金主要不雅点如下：

　　FY25功绩合乎该行预期

　　公司公布FY25功绩：收入同比增长11.7%至78.4亿港币；归母净利润同比增长28.4%至1.8亿港币。其中，2HFY25收入同比增长11.2%至38.6亿港币，归母净利润同比增长219.6%至1.2亿港币。FY25功绩合乎该行预期。此外，公司书记FY25派发末期股息每股4.3港仙，对应全年派息比例为45.3%。

　　立异家具和多品牌客户带动下，FY25通顺家具增速

　　FY25两大主业贴身内衣/通顺家具收入差异同比+3.0%/+26.9%至42.4/29.3亿港元，其中通信托装家具增长收货于多品类确立和多个成长性品牌客户的迷惑，通顺胸围家具终了高双位数增长，功能性服装如Polo、Jacket、Legging等家具收入同比增长近50%至超11亿港元；2HFY25贴身内衣/通顺家具收入差异同比+4.4%/+22.0%至20.0/16.1亿港元。FY25耗尽电子配件收入同比+43.2%至4.1亿港币，主要因新家具上市前备货；胸杯过甚他配件家具收入同比-15.0%至2.5亿港元，主要因住手鞋履业务。此外，放心的耗尽环境下，FY25维密中国收入同比+4.4%至19.7亿港元，其中电商收入同比增长双位数、门店收入同比下滑低单元数，净利润同比+0.2%至0.86亿港元。

　　产能欺诈率擢升带动毛利率擢升，搬迁开支影响利润

　　产能欺诈率擢升下，FY25毛利率同比+0.8ppt至23.4%。用度方面，FY25销售/解决/研发用度率差异同比+0.1ppt/+0.1ppt/+0.1ppt至2.2%/8.1%/3.9%，均较为褂讪；财务用度率同比-0.4ppt至4.4%。此外，公司国内出产基地搬迁产生其他筹画开支2.2亿港元。总体而言，FY25归母净利率同比+0.3ppt至2.3%。

　　发展趋势

　　订片面，该行展望1HFY26订单能见度较高，而好意思国关税策略过甚抵耗尽者购买力的影响仍尚不轩敞，2HFY26订单状态难以判断；分品类看，该行展望贴身内衣板块保管慎重，通顺家具收货于Bonding服装带动仍有增长，耗尽电子受备货节拍影响有所波动。用度支拨方面，公司缠绵将握续推行降本增效要领，包括减少成本开支和债务，以及公司展望国内出产基地搬迁带来的劳务抵偿将在FY26一起完成。

　　风险教唆：关税策略风险，末端需求疲软，产能爬坡不足预期等。

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包袱裁剪：史丽君