AI红利已矣，工业富联堕入薄利窘境

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　　界面新闻记者 | 张艺

　　近期股价屡改进高的算力硬件龙头工业富联（601138.SH）8月10日发布了中期功绩阐述。

　　因此前功绩预报线路过弊端信息，且营收和归母净利润均处于预报区间上限，工业富联这份财报基本顺应市集期待。

　　关联词，界面新闻记者扎眼到，优秀的功绩背后，工业富联三个风险目标仍未有所改善，包括存货、推敲性现款流和销售毛利率。

　　工业富联“薄利多销”特征愈发权贵，盈利主要依赖范围效应。尽管中高端产物占比大幅飞腾，销售毛利率却不升反降。

　　此外，界面新闻记者还发现，工业富联在货币资金跳跃900亿元的同期短期借款激增，出现“存贷双高”异象。限制上半年末，公司金钱欠债率更是一举打破60%，创近六年新高。

　　就上述财务情况，工业富联证券部东谈主士对界面新闻记者暗示未便回话。8月15日公司将召开半年报功绩阐述会。

　　自7月行情运行以来，工业富联股价在不到一个半月时候累计涨幅约70%，市值大增超3，000亿元，最新市值7，219亿元。公司股价是否已透支功绩？后市空间几何？

　　AI助力双主务王人吐花

　　半年报骄气，工业富联实现交易收入3，607.60亿元，同比增长35.58%；实现包摄于上市公司股东的净利润121.13亿元，同比增长38.61%。

　　单季数据来看，工业富联第二季度交易收入初度打破2，000亿元，归母净利润却未改进高，为68.83亿元，同比增多51.13%。

　　工业富联单季营收情况      开头：财报，界面新闻编制

　　工业富联旗下两大主交易务王人吐花，均受益于AI海浪，实现权贵增长。

　　半年报中，工业富联未线路云诡计业务和通讯及挪动收集建树业务分袂营收孝顺情况。不外，旧年云诡计业务营收占比反超后者后，本年或络续飞腾。

　　率先，云诡计业务方面，AI处事器占比扩大。

　　北好意思四大云处事商2025年总共成本开支同比高速增长，这是工业富联功绩增长的中枢驱能源。

　　“第二季度工业富联合座处事器营收增长超50%，云处事商处事器营收同比增长超150%，AI处事器营收同比增长超60%。GB200系列产物实现量产爬坡，良率捏续改善，出货量逐季攀升。”公司暗示。

　　工业富联还称，已与多家客户合营，共同开辟新一代AI处事器、液冷机柜等技巧，产物已泛泛利用于高性能AI数据中心。现在，公司正协同客户股东下一代产物的联想研发。

　　据TrendForce数据骄气，2025年AI处事器需求捏续成长，且单元平均售价（ASP）孝顺较高，产值将达2，980亿好意思元，占合座处事器产值占比擢升至7成以上。

　　其次，通讯及挪动收集建树方面，精密机构件业务上半年出货量同比增长17%。交换机业务增长更是惊东谈主。

　　AI算力拉动之下，高速交换机需求提速。据先容，上半年800G高速交换机营收较2024全年增长近三倍。

　　“高阶产物占比不停擢升，与客户合营研发的下一代产物也在进行当中。”工业富联暗示。

　　后市行业需求景气度高。凭据IDC测算数据，生成式AI数据中心以太网交换机市集将从2023年的约6.4亿好意思元增长至2028年跳跃90亿好意思元，年复合增长率高达70%。

　　三个风险目标未改善

　　尽管功绩亮眼，但界面新闻记者发现，一季度工业富联财报中显现出的三大风险目标，在二季度趋势未改。

　　率先，存货激增超370亿元。

　　限制二季度末，工业富联账面存货高达1，229.49亿元，较一季度末又增多了约30亿元，较2024年末更是增多376.83亿元。公司2021年末至2023年末存货均为700多亿元。

　　界面新闻记者查询发现，工业富联存货主要增多在原材料上，期初余额为349.20亿元，期余账面价值已飞腾到642.71亿元，仅这一块就增多了近300亿元。库存商品也有跳跃70亿元的增多。

　　中报诠释称，存货增多主要系处事器订单大幅增多导致的备货增多。不外，若存货未能实时消化，或影响公司的现款流阐扬。

　　工业富联频年存货情况    开头：财报，界面新闻整理

　　其次，推敲性现款流大幅下滑。

　　工业富联上半年推敲举止产生的现款流量净额仅14.07亿元，同比大降约70%。2023年和2024年同期分袂为265.85亿元和48.11亿元。

　　这一目标一季度欠安，二季度更是拖了后腿。

　　其中，一季度推敲举止产生的现款流量净额为12.99亿元，二季度络续缩水。在创造了近70亿元归母净利润的同期，公司第二季度推敲举止产生的现款流量净额只消1.08亿元，不及一季度的相等之一。

　　工业富联推敲性现款流情况   开头：财报，界面新闻编制

　　再次，销售毛利率捏续下行。

　　工业富联上半年功绩增长更多地开头于营收范围的扩大，而非利润率的擢升。

　　公司本年一季度销售毛利率跌破7%，利润已相等绵薄，二季度销售毛利率6.50%，环比又减少了0.23个百分点。

　　这一趋势值得警惕。

　　拉动工业富联上半年功绩增长的是公司的中高端产物。不时情况下，中高端产物利润率更高，但这种“量价王人升”的气候并未在工业富联演出。

　　以利润换范围，这一方面阐述同业加快布局AI处事器领域，竞争热烈“卷”到了工业富联，也从另一个角度意味着工业富联在英伟达等重要客户面前议价才调可能有所下落。

　　工业富联客户聚集度向来较高，2024年公司前五大客户营收占比高达65.19%，本年上半年“公司在主要客户中的市集份额捏续擢升”。

　　工业富联销售毛利率变化    开头：财报，界面新闻编制

　　“存贷双高”异象昭着

　　界面新闻记者发现，工业富联中报还暴知道一个新的问题—— “存贷双高”异象昭着。

　　存货激增需要多数的资金支捏，为补充备货流动资金，工业富联短期借款在大幅增多。

　　本年上半年末，公司短期借款611.80亿元，占总金钱比例飞腾至15.97%；旧年年末这一数值还在359.92亿元，占总金钱比例为11.34%。

　　与此同期，阐述期末工业富联账上“躺着”908.86亿元货币资金。

　　货币资金和短期借款都很高，这是典型的“存贷双高”气候。以往工业富联就有这一本性，但本年上半年这个本性愈加凸起。

　　从过往案例来看，“存贷双高”有可能是财务作秀，也有可能是企业的一种财务责罚技能。

　　比如有多数金钱在国外的公司，频年会倾向于以好意思元入款来首肯，而在国内以东谈主民币来借款。

　　但工业富联并非如斯。界面新闻记者查询发现，公司短期借款增多最多的是好意思元借款，阐述期由期初的226.14亿元增多至期末的492.54亿元，增多了117.80%。东谈主民币借款反而下落了近30亿元。

　　“存贷双高”或者是工业富联供应链资金错配加重的成果，应收账款和交接账款之间的“剪刀差”在加大。

　　因备货需要，工业富联交接账款飞腾到1，228.42亿元，较旧年末增多了约290亿元；而应收账款977.99亿元，增多约33亿元。

　　为保管相似盘活，工业富联需要短期借款来补充资金盘活缺口。捏续飞腾的交接账款也预示着，公司年内短期借款难降。

　　此外，短期借款增多推高了工业富联金钱欠债率。

　　本年上半年末，公司金钱欠债率急速飞腾至为60.33%，创2019年以来新高，较一季度末的56.54%又飞腾了3.79个百分点。2023年和2024年末这一数值还在51%独揽。

　　在功绩突飞大进之时，工业富联也需要谈判怎样保捏肃穆的财务目标。改日若AI订单放量带动净现款流转正，存贷双高或可冉冉拘谨；反之，则可能成为财务风险的“导火索”。

　　工业富联金钱欠债率变化 制图：界面新闻记者

　　股价透支功绩了吗？

　　工业富联近期成为成本市集焦点，公司股价在二级市集上一起决骤，大象起舞，仅本年下半年，市值便飙升约3，000亿元。

　　8月11日在A股普涨中工业富联股价疲软，激发市集对其估值是否透支功绩的疑问。

　　较着，股价短期疲软或与前期大涨及利好已矣存关。资格一个半月超70%的涨幅后，风险正在积存。

　　现在工业富联动态市盈率（PE）已来到约35倍，这关于一家销售毛利率不及7%的薄利企业而言，估值已偏高。

　　从各方面目标都不错看出，工业富联仅享受了AI海浪所带来的范围红利，却并未因产物结构高端化而出现盈利改善。

　　这次财报线路后，多数券商研报尚未更新评级阐述。界面新闻记者统计一个月前多家券商基于功绩预报给出的评级阐述，机构对工业富联2025年给出的全年功绩预估在292.10亿元至305.10亿元之间，彼时对应PE在15倍至18倍之间。

　　改日若工业富联高端产物出货带动毛利率同步飞腾，实现量价王人升，方可复旧公司面前估值。

　　此外，界面新闻记者发现，北向资金踏空了工业富联这波行情。

　　从十掀开通股东变化可见，北向资金集会三个季度在减捏工业富联。香港中央结算有限公司在旧年四季度及本年一、二季度分袂减捏公司股份13，639.06万股、9，035.56万股和2，359.01万股，捏股比例由3.73%降至上半年末的2.47%。

　　站在AI盛宴的风口之下，工业富联果决大赚，但存货高企、现款流枯瘦与“存贷双高”的隐忧不能残暴，同期“薄利窘境”亦然公司需要正视的贫苦。

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